債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場(chǎng)買賣中賺取差價(jià)。隨著利率的升降，投資者如果能適時(shí)地買進(jìn)賣出，還能獲得更大收益。目前，在上交所掛牌交易的債券品種主要包括國(guó)債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債、可分離交易的可轉(zhuǎn)債等。
債券投資的特征
債券作為投資工具主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
(1)安全性高：由于債券發(fā)行時(shí)就約定了到期后償還本金和利息，故其收益穩(wěn)定、安全性高。特別是對(duì)于國(guó)債及有擔(dān)保的公司債、企業(yè)債來(lái)說(shuō)，幾乎沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，是具有較高安全性的一種投資方式。
(2)收益穩(wěn)定：投資于債券，投資者一方面可以獲得穩(wěn)定的利息收入，另一方面可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券，賺取價(jià)差。
(3)流動(dòng)性強(qiáng)：上市債券具有較好的流動(dòng)性。當(dāng)債券持有人急需資金時(shí)，可以在交易市場(chǎng)隨時(shí)賣出，而且隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，債券的流動(dòng)性將會(huì)不斷加強(qiáng)。
因此，債券作為投資工具，最適合想獲取固定收益的投資人。
為什么要進(jìn)行債券投資?
經(jīng)典的投資學(xué)理念告訴我們“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里面”，通過(guò)分散投資，將資金分散在股票、債券(包括國(guó)債、企業(yè)債以及公司債)等不同產(chǎn)品上，形成投資組合，會(huì)更好地實(shí)現(xiàn)投資安全性、收益性與流動(dòng)性的良好結(jié)合。
債券投資應(yīng)考慮的主要問(wèn)題有哪些?
(1)債券種類：一般來(lái)說(shuō)政府債券風(fēng)險(xiǎn)較小，公司債券風(fēng)險(xiǎn)較前者要大，但收益也較前者大。
(2)債券期限：一般債券期限越長(zhǎng)，利率越高、風(fēng)險(xiǎn)越大，期限越短，利率越低、風(fēng)險(xiǎn)越小。
(3)債券收益水平：債券發(fā)行價(jià)格、投資者持有債券的時(shí)間及債券的期限結(jié)構(gòu)等都會(huì)影響債券收益水平。
(4)投資結(jié)構(gòu)：不同品種、不同期限債券的不同搭配會(huì)極大影響收益水平，合理的投資結(jié)構(gòu)可以減少債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，增加流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。
從利差角度發(fā)掘債券投資品種
目前債券市場(chǎng)的收益率已下降到近年來(lái)的新低水平，如何選擇更有價(jià)值的投資品種將是下一步合理配置資產(chǎn)的關(guān)鍵，我們?cè)噲D從利差的角度來(lái)發(fā)掘更有價(jià)值的投資品種。
——短融與央票之間的利差：由于1年央票的停發(fā)，債券市場(chǎng)的短端面臨極大的供求失衡，短期國(guó)債和短融將是最大的受益品種，而短融中則以AAA級(jí)短融的流動(dòng)性和安全性最接近于央票，替代性最強(qiáng)。我們相信未來(lái)隨著市場(chǎng)存量的1年央票的逐漸到期，AAA級(jí)短融的替代效應(yīng)將更加明顯，而這將大大壓縮兩者的利差空間，因此在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的期間內(nèi)(3個(gè)月或是半年)，AAA級(jí)短融的投資價(jià)值將明顯好于1年期央票。
就AA級(jí)短融和A+級(jí)短融而言，其面臨的形勢(shì)較為特殊：一面是基準(zhǔn)利率的大幅下調(diào)，一面是其與AAA級(jí)利差的再創(chuàng)新高。我們看到A+級(jí)的利率甚至已高于1年期貸款利率近30BP，而AA-級(jí)的發(fā)行利率也僅低于1年期貸款利率25BP左右，在貸款利率和短融發(fā)行利率近乎倒掛的情況下，未來(lái)低等級(jí)短融的發(fā)行量可能有所減少。而11月份短融的發(fā)行情況也似乎驗(yàn)證了這一點(diǎn)。雖然AA級(jí)以下短融收益率在高收益短融剛性需求者的推動(dòng)下有逐漸回落的可能，但在大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)的情況下，流動(dòng)性缺失在很長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)仍然是該類品種的主要問(wèn)題，我們將繼續(xù)規(guī)避該類品種。
——國(guó)債各期限之間的利差：11月國(guó)債收益率曲線延續(xù)了10月份以來(lái)的陡峭化下行趨勢(shì)，因此中短端利差和中長(zhǎng)端利差均較上月大幅擴(kuò)大。我們認(rèn)為，未來(lái)5-10年利差有望縮窄，10年期國(guó)債較5年期國(guó)債更具投資價(jià)值。而長(zhǎng)期國(guó)債方面，目前10-15年國(guó)債利差已創(chuàng)下2006年以來(lái)的新高55BP(高于歷史均值30BP)，而10-20年利差為68BP，亦處于2006年以來(lái)的高位(高于歷史均值28BP)。雖然超長(zhǎng)期限國(guó)債的需求對(duì)象一直較為有限，而且它們對(duì)市場(chǎng)短期利率的波動(dòng)也并不敏感，但如果10年國(guó)債繼續(xù)向2.9%以下突破，不排除有交易性機(jī)構(gòu)會(huì)推動(dòng)15年國(guó)債下行，長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)高的利差是難以維持的，我們認(rèn)為15年國(guó)債較10年國(guó)債更具投資價(jià)值。
——金融債各期限之間的利差：11月金融債的收益率曲線也大幅陡峭化下行，這使得各期限之間的利差進(jìn)一步擴(kuò)大。更令人驚嘆的是，由于市場(chǎng)過(guò)多的資金積聚在收益率曲線的中短端(特別是3年以下)，我們看到3-10年金融債之間的利差已經(jīng)擴(kuò)大到130BP左右(10年3.28%，3年1.98%)，而該利差最近一次突破100BP還是2007年7月份的時(shí)候，也是上一輪加息周期中加息預(yù)期最強(qiáng)的時(shí)候。
雖然在央票收益率的進(jìn)一步下滑的帶動(dòng)下，3-10年金融債利差或會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，但隨著3年金融債下降到2%或更低水平，無(wú)論是持有價(jià)值和交易價(jià)值都會(huì)明顯下降，屆時(shí)資金會(huì)轉(zhuǎn)移到相對(duì)低估的10年期金融債，從而壓縮該利差。因此我們認(rèn)為，目前10年期金融債的相對(duì)投資價(jià)值極為明顯，建議棄3年，買10年。
——國(guó)債金融債之間的利差：11月底1年期國(guó)債金融債利差收至32BP，較上月大幅縮窄13BP，低于2006年以來(lái)的歷史均值33BP，而隱含稅率亦下降至10%左右，難道是央票相對(duì)高估了嗎?事實(shí)上并非如此，我們認(rèn)為短期國(guó)債金融債的利差還會(huì)繼續(xù)縮窄，而其隱含稅率也會(huì)繼續(xù)下降。
其原因在于：央票的減少對(duì)于流動(dòng)性管理機(jī)構(gòu)，無(wú)論是貨幣基金還是銀行，都是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)，在一定時(shí)期內(nèi)他們不得不面臨雙重的投資風(fēng)險(xiǎn)，及收益率下降導(dǎo)致的再投資利率風(fēng)險(xiǎn)和央票停發(fā)導(dǎo)致的再投資品種風(fēng)險(xiǎn)，因此只要有剩余的流動(dòng)性，購(gòu)買存量的短期品種將是他們最好的選擇。而大部分流動(dòng)性管理機(jī)構(gòu)實(shí)際上是免稅的，比如貨幣基金，還有銀行的貨幣類理財(cái)產(chǎn)品等，因此央票而非國(guó)債理所當(dāng)然地成為他們的首選投資品種。極端的來(lái)說(shuō)，如果這些免稅類機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理需求足夠強(qiáng)大，那么短期國(guó)債和央票之間不應(yīng)該存在利差?；蛟S會(huì)有不同的觀點(diǎn)認(rèn)為，在國(guó)債金融債利差過(guò)窄的時(shí)候，對(duì)稅率敏感的銀行類機(jī)構(gòu)會(huì)買入國(guó)債，進(jìn)而再次拉大兩者的利差。不過(guò)值得注意的是，銀行是有資金成本的，因此在免稅類機(jī)構(gòu)和對(duì)稅率敏感類機(jī)構(gòu)的博弈中，短期國(guó)債和金融債收益率最終可能都會(huì)下降到銀行的資金成本水平附近，前提是市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然如此充裕。我們看好短期國(guó)債金融債利差向0趨近，央票的投資價(jià)值明顯好于同期限的國(guó)債。
